[SMM 분석] 아연 가격 괴리: 역차익 거래가 임박했나?

SMM 5월 27일 뉴스:

5월 26일 기준, 상하이-LME 아연 가격 비율은 6.97로, 3월 말 기록한 7.4에서 하락세를 이어갔으며, 이로 인해 중국의 정제 아연 잉곳 수입 손실이 확대되고 있다. 상하이금속시장(SMM)의 계산에 따르면, 현재 중국의 정제 아연 잉곳 수입 손실은 금속 톤당 약 3,800위안으로 확대되었다. 2025년의 사상 최저치인 톤당 -6,393위안과는 여전히 거리가 있지만, 현재 손실 수준은 지난 10년간의 역사적 저점 범위에 진입했으며, 2022년과 2025년의 저점에 이어 두 번째로 낮은 수준이다. 상하이-LME 아연 비율이 점차 역사적 하한에 접근함에 따라, 아연의 국내외 역스프레드 차익거래에 대한 시장의 관심이 지속적으로 증가하고 있다.

올해 초부터 해외 아연 가격 강세와 국내 약세의 뚜렷한 괴리가 시장을 지배하고 있다. 해외 공급 측면은 1분기 내내 빈번한 차질을 겪었다. 호주의 지속적인 홍수로 인해 아연 선적 일정이 차질을 빚었고, 미국과 이란 간의 지정학적 긴장으로 이란의 아연 정광 수출이 중단되었다. 2분기에 접어들면서 운영 사고가 발생하여 해외 공급이 더욱 위축되었다. Kazzinc 제련소 폭발 사고와 Nexa Resources 제련소 화재로 인해 연이은 공급 차질이 발생했다. 이러한 반복적인 공급 측 교란은 LME 아연 가격을 끌어올렸고 국내외 가격 비율을 지속적으로 압박했다.

글로벌 시장과 국내 시장 간의 근본적인 수급 격차는 가격 괴리를 더욱 강화하고 있다. SMM 데이터에 따르면, 2026년 글로벌 정제 아연 시장은 10만 톤 이상의 공급 과잉을 기록할 것으로 예상되며, 이 과잉 물량은 전적으로 중국 시장에 집중될 것이다. 반면 해외 정제 아연 시장은 대체로 균형을 유지할 것으로 보인다. 이러한 구조적 불균형은 재고 지표에 그대로 반영된다.

춘절 이후 재고 누적의 영향으로, SMM이 집계한 중국 7개 지역의 아연 잉곳 재고는 2026년 초부터 눈에 띄게 증가했으며, 국내 아연 소비 둔화 속에서 뚜렷한 재고 감소 사이클을 나타내지 못했다. 5월 25일 기준, 중국 7개 지역의 아연 잉곳 재고는 총 26.5만 톤으로, 4년 만의 동기 최고치를 기록했다. 대조적으로, LME 아연 재고는 1월부터 5월까지 10만 톤 수준에서 역사적으로 낮은 수준을 유지하며 횡보했다. 이러한 배경 하에, 중국의 정제 아연 수입은 연초부터 적자를 기록했으며, 2분기에는 수입 손실이 크게 확대되었다.

정제 아연 수입이 심각한 적자에 머물고 상하이-LME 아연 가격 비율이 낮은 수준에 머무르면서, 최근 아연 역스프레드 차익 거래 전략에 대한 시장 관심이 급증했다. 산업 운영 지표는 원자재 공급 긴축과 제련 마진 축소를 가리키고 있다.

5월 22일 기준, 국내 아연 정광 처리 비용(TC)은 톤당 400위안으로 하락하며 역사적 저점을 갱신했다. 한편, 수입 아연 정광 TC는 톤당 -56.25달러로 마이너스 마진이 지속적으로 심화되며 아연 정광 시장의 지속적인 긴축을 시사했다. 게다가, 5월 국내 황산 가격의 상승세는 여러 지역에서 정체되었으며, 일부 지역에서는 현물 가격이 급격히 조정되었다. 이는 국내 아연 제련사의 이익 마진을 더욱 압박하며 생산 의욕을 저하시켰다.

국내 아연 제련사의 정기 점검 계획이 6월과 7월에 증가할 예정으로, 국내 공급 축소에 대한 시장 기대감을 강화하고 있다. 무역 측면에서, SMM 데이터에 따르면 5월 25일 기준, 중국의 아연 괴현물 수출 창구는 동남아 시장에 대해 개방 임계점에 도달했으며, LME 워런트 인도를 통한 동남아 수출은 여전히 톤당 약 500위안의 손실을 기록하고 있다. 전망적으로, 국내외 가격 비율이 더욱 악화될 경우, 국내 계절적 수요 부진과 높은 아연 재고는 거래자들이 아연 괴현물 수출을 확대하도록 유도할 것이다. 수출량 증가는 국내 아연 가격을 지지하고 상하이-LME 아연 가격 비율의 회복을 촉진할 것이다.

(위 정보는 시장 수집 및 SMM 연구팀의 종합 평가를 기반으로 합니다. 본문에 제공된 정보는 참고용일 뿐이며, 투자 연구 및 의사 결정을 위한 직접적인 조언을 구성하지 않습니다. 고객은 신중하게 결정을 내려야 하며, 이 정보로 독립적인 판단을 대체해서는 안 됩니다. 고객이 내린 모든 결정은 SMM과 관련이 없습니다.)