เมื่อสินค้าคงคลังทองแดงเพิ่มขึ้นเกินความคาดหมาย ตรรกะการซื้อขายพื้นฐานเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร

หลังจากช่วงวันหยุดเทศกาลตรุษจีน ตัวบ่งชี้พื้นฐานแรกที่ต้องจับตาดูหลังวันหยุดก็คือสินค้าคงคลังอย่างไม่ต้องสงสัย! SMM รวบรวมข้อมูลสินค้าคงคลังล่าสุดจากสามตลาด (LME, COMEX, SHFE) พร้อมทั้งตรรกะที่พัฒนาขึ้นสำหรับแนวโน้มในอนาคต

SMM เปรียบเทียบสินค้าคงคลัง across ตลาดหลักสามแห่ง (เนื่องจากข้อมูลสินค้าคงคลัง SHFE อัปเดตถึงวันที่ 13 กุมภาพันธ์เท่านั้น สินค้าคงคลัง SMM จึงทำหน้าที่เป็นตัวแทนของสินค้าคงคลังทองแดงแคโทดในประเทศที่มองเห็นได้) ในช่วงวันหยุด สินค้าคงคลังในทั้งสามตลาดยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

การเพิ่มขึ้นของสินค้าคงคลัง LME ส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดยอุปทานจากจีนที่เคยส่งออกก่อนหน้านี้ ส่งผลให้เพิ่มขึ้น principalmente ในคลังสินค้าเอเชีย นอกจากนี้ เป็นที่น่าสังเกตว่าเนื่องจากส่วนต่างราคา COMEX-LME แคบลงอย่างมีนัยสำคัญ การขนส่งบางส่วนที่เดิมกำหนดไปยังสหรัฐฯ ถูกเปลี่ยนเส้นทางไปยังคลังสินค้า LME ในอเมริกา ส่งผลให้ระดับคลังสินค้า LME ในอเมริกาเพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัดหลังจากที่เงียบเหงามานาน

สินค้าคงคลัง COMEX ยังคงเพิ่มขึ้นแม้ว่าสเปรด C-L จะแคบลงหรือแม้แต่กลายเป็นลบ สินค้าคงคลัง COMEX ในขณะนี้เพิ่มขึ้นมากกว่า 540,000 ตันแล้ว แม้ว่าอัตราการเติบโตจะชะลอตัวลงเมื่อเทียบกับช่วงก่อนหน้านี้ และการนำเข้าของสหรัฐฯ มีแนวโน้มลดลง ตามข้อมูลจาก SMM ข้อเสนอการนำเข้าเดือนมีนาคมจากจีนรวมถึงอุปทานจากเปรู ชิลี ออสเตรเลia และอื่นๆ ก่อนหน้านี้ อุปทานดังกล่าวเข้าสู่ตลาดจีนในปริมาณที่น้อยมากเป็นเวลาหลายเดือน โดยชี้นำโดยสเปรด C-L ที่สูง

จากข้อมูล SMM สินค้าคงคลังทางสังคมในภูมิภาคหลักของประเทศเพิ่มขึ้นกว่า 150,000 ตันในช่วงวันหยุด สูงถึง 508,500 ตัน ข้อมูล SHFE แสดงว่าหลักทรัพย์ล่วงหน้าทองแดงเพิ่มขึ้น 80,409 ตันจากระดับก่อนวันหยุดเป็น 277,089 ตัน ณ วันที่ 24 กุมภาพันธ์ ซึ่งบ่งชี้ว่าอุปทานส่วนใหญ่ถูกล็อคในรูปแบบของหลักทรัพย์ล่วงหน้า

ด้วยสินค้าคงคลังที่เพิ่มขึ้นเกินความคาดหมาย ตรรกะการซื้อขายพื้นฐานได้เปลี่ยนไปอย่างไร?

ความไม่แน่นอนที่ใหญ่ที่สุดในตลาดยังคงอยู่ที่ว่าทรัมป์จะกำหนดภาษีนำเข้าทองแดงในกลางปีหรือไม่ แต่ตลาดได้เตรียมพร้อมสำหรับผลลัพธ์ใดๆ มานานแล้ว ตราบใดที่ราคาทองแดงไม่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว (หมายถึงการถูกขับเคลื่อนไปที่ 110,000 โดยกระแสเงินทุน) และสเปรด C-L ไม่คงที่เป็นลบเป็นเวลานาน ตลาดยังคงชอบการส่งทองแดงไปยังสหรัฐฯ ตามการสื่อสารตลาดของ SMM สัญญาระยะยาวทองแดงสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐส่วนใหญ่สำหรับปี 2026 ลงนามเป็นรายครึ่งปี หลักเนื่องมาจากความท้าทายในการกำหนดราคาสำหรับการจัดส่งไตรมาสหลังไปยังสหรัฐฯอย่างไรก็ตาม ในปัจจุบัน เบี้ยพรีเมียมสัญญาระยะยาวในระดับสูงเป็นสิ่งที่ยอมรับได้ยาก ส่วนใหญ่ของอุปทานจากญี่ปุ่น เกาหลีใต้ ออสเตรเลีย ฯลฯ ยังคงได้รับการยอมรับจากผู้ซื้อชาวจีนในระดับเบี้ยพรีเมียมสัญญาระยะยาวครึ่งปีที่ 80-100 ดอลลาร์สหรัฐ ก่อนหน้านี้ ตลาดเดิมพันกับการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องของเฟดสหรัฐฯ ภายใต้ตรรกะของการมองโลกในแง่ดีว่าอุปทานจะไหลเข้าสู่สหรัฐฯอย่างต่อเนื่อง จากการขับเคลื่อนของความต้องการด้านพลังงาน AI และอื่นๆ ในจีน เอเชียตะวันออกเฉียงใต้ อินเดีย ฯลฯ ราคาทองแดงเพิ่มขึ้นอย่างมั่นคง สินค้าคงคลังภายในประเทศถูก destocked เนื่องจากถูกดูดซับโดยภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ซึ่งอาจทำให้ความคาดหวังเรื่อง "squeeze" เป็นจริงในช่วงไฮซีซั่นของ "มีนาคมทองเมษาฯ"

อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบัน ตรรกะของการไหลของทองแดงไปยังสหรัฐฯที่เร่งขึ้นได้เปลี่ยนแปลงไปแล้ว สินค้าคงคลัง SHFE และ LME เพิ่มขึ้นมากกว่าที่คาด โดยสินค้าคงคลังที่มองเห็นได้กดดันพื้นฐานทางเศรษฐกิจ นำราคาทองแดงกลับสู่ช่วงที่มีเหตุผล ในตลาดภายในประเทศ เนื่องจากวันซื้อขายแรกหลังวันหยุดตรุษจีนเป็นวันซื้อขายสุดท้ายของสัญญา SHFE 2602 ผู้ถลุงส่วนใหญ่ได้ส่งอุปทานที่สามารถส่งมอบได้ไปยังคลังส่งมอบก่อนวันหยุดแล้ว ส่งผลให้ใบสำคัญสิทธิ์ฟิวเจอร์สเพิ่มขึ้นอย่างไม่คาดคิด หลังจากวันหยุด สินค้าคงคลังทางสังคมยังแสดงการสะสมสินค้าคงคลังที่สูงกว่าปีก่อนๆ อย่างมาก

ปัจจุบัน การขาดทุนจากการนำเข้าของสัญญา SHFE 2603 เทียบกับ LME ค่อยๆ ลดลง แม้กระทั่งแสดงกำไรจากการนำเข้าก่อนวันหยุด คาดว่าการนำเข้าจะเพิ่มขึ้นในเดือนมีนาคม สร้างแรงกดดันสองด้านจากการนำเข้าและการผลิตภายในประเทศต่อสินค้าคงคลังภายในประเทศ โดยมีโอกาสไหลออกในระยะสั้นน้อย การเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของสินค้าคงคลัง LME เพิ่มแรงกดดันให้กับตลาดเอเชียทั้งหมด และโครงสร้าง Contango ของ LME ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงในระยะสั้น

ดังนั้น ความคาดหวังของตลาดก่อนหน้านี้ที่ว่า SHFE และ LME จะเริ่ม destocking ในเดือนมีนาคมจะล่าช้าออกไป จากการสื่อสารของ SMM การบำรุงรักษารวมของผู้ถลุงภายในประเทศในครึ่งปีแรกมีกำหนดในเดือนมีนาคม-พฤษภาคม โดยผลกระทบอาจเริ่มเห็นได้ชัดตั้งแต่เดือนเมษายน หากการบริโภคยังคงอยู่ ตลาดภายในประเทศอาจเริ่ม destocking อย่างมีนัยสำคัญในปลายเดือนมีนาคมหรือเมษายน อย่างไรก็ตาม เนื่องจากฐานสินค้าคงคลังสูง จึงไม่น่าจะเกิด BACK สูงและพรีเมียมสูงในเดือนพฤษภาคม-มิถุนายน โครงสร้างตลาด LME อาจเห็นการขยายตัวของ TOM-NEXT BACK ใกล้ DATE แต่ CASH-3M ไม่น่าจะแสดงแนวโน้มดังกล่าว

การซื้อขายในครึ่งปีหลังยังมีความไม่แน่นอนสูง โดยปัจจัยมาโครและปัจจัยพื้นฐานค่อนข้างไม่ชัดเจน ต้องการข้อมูลเพิ่มเติมเพื่อยืนยันตรรกะ