Высокие цены на медь, обильное предложение, слабый спрос, накопление запасов, слабая структура
↓
Снижение цен на медь, по-прежнему обильное предложение, хороший спрос, сокращение запасов, несколько более сильная структура
↓
Колебания цен на медь, относительно ограниченное предложение, спрос колеблется вместе с ценами, высокая вероятность сокращения запасов, высокая вероятность укрепления структуры
Первый квартал 2026 года завершился, торговые дни апреля также подходят к концу. Вышеприведённые два предложения резюмируют динамику фьючерсов на медь на SHFE и спотового рынка. Следует отметить, что речь идёт только о предложении медных катодов, поскольку в 2025 году Китай значительно нарастил производство. Несмотря на сохраняющийся дефицит руды, производство в 2026 году также оставалось на высоких уровнях, поддерживая устойчиво обильное предложение медных катодов. Что касается спроса, хотя годовой спрос демонстрировал рост, при разбивке на месячные и даже дневные уровни спрос существенно зависел от цен на медь. На фоне колебаний цен вторичная медь выступала «активным игроком» — при высоких ценах отгрузки вторичной меди увеличивались, что благоприятствовало и предложению, и спросу; при снижении цен отгрузки вторичной меди сокращались, уменьшая часть сырьевого предложения для обеих сторон.
Поэтому в последнее время на спотовом рынке наблюдалось ограниченное предложение. Заводы перешли к стратегии «высокие цены — большие объёмы» в отгрузках. На фоне продолжающегося сокращения запасов и концентрированных ремонтных работ на заводах смогут ли премии «разогреться»?
Приведённый выше график показывает, что с макроэкономической точки зрения цены на медь и шанхайские спотовые премии демонстрировали явную обратную корреляцию в последние годы. Однако в деталях шанхайские спотовые премии в последнее время показали признаки «оживления» на фоне высоких цен на медь.
1. Хотя запасы продолжали сокращаться, текущее соотношение варрантов к запасам оставалось повышенным (этот показатель тесно коррелирует со структурой). Структура ближних месяцев на SHFE не демонстрировала устойчивой бэквордации, которая могла бы задать ориентир для будущих премий.
2. Хотя цены на медь вернулись к максимумам, общие настроения по отгрузкам вторичной меди оставались сдержанными, обеспечивая ограниченное дополнение к производству и потреблению медных катодов. Ранее разница в цене между первичным металлом и ломом была инвертирована, что благоприятствовало потреблению медных катодов. В этом процессе дополнительное предложение незарегистрированной меди было ограниченным, а спред между незарегистрированной и SX-EW медью также сузился. Импортные поставки меди в текущем году снизились в годовом сравнении. На примере ДРК — незарегистрированное предложение также перенаправлялось. В целом заменители зарегистрированных медных катодов сократились.
3. Предложение медных катодов само по себе сократится в ближайшие месяцы, на рынке в настоящее время проводятся концентрированные ремонтные работы. Ожидается дальнейшее снижение общественных запасов.
По мере сокращения запасов и снижения соотношения варрантов к запасам структура дальних месяцев уже перешла в бэквордацию. Ожидается, что спотовые премии в Китае также оживятся в ближайшее время. Отмечается, что спотовые премии в Гуандуне несколько дней подряд стабильно превышали показатели других регионов страны. Покупатели в Цзянсу, Чжэцзяне, Шанхае и Аньхое в последнее время предпочитали закупки напрямую у производителей и трейдеров с запасами, способных выставить счета-фактуры за текущий месяц. Ожидается небольшой скачок шанхайских спотовых премий перед праздником Дня труда. После праздников, по мере сокращения внутреннего предложения, премии, как ожидается, постепенно укрепятся. Однако соотношение варрантов к запасам остаётся относительно высоким, и для устойчивого перехода структуры в бэквордацию потребуется терпение.
