Ngày công bố: 20 tháng 3 năm 2026
Giá vàng hiện đang một lần nữa gây lo ngại. Kể từ khi chiến sự liên quan đến Mỹ và Israel chống lại Iran bùng phát, kim loại quý này đã ghi nhận mức giảm 4% trong ngày lần thứ hai. Hôm qua, giá giao ngay trong phiên đã giảm xuống, mức thấp nhất kể từ đợt bán tháo mạnh sau khi lập đỉnh gần 5.600 USD vào tháng 1. Với nhiều thành viên thị trường, đây là thêm một bằng chứng cho thấy ngay cả một thị trường có vẻ mạnh về mặt cấu trúc vẫn có thể rất dễ tổn thương trong ngắn hạn.
Đồng thời, một số quan sát viên không xem đợt giảm hiện tại là điểm kết thúc của xu hướng, mà là một bước trung gian trong bối cảnh rộng lớn hơn của căng thẳng kinh tế và tài khóa. Theo Tavi Costa, CEO và nhà sáng lập Azuria Capital, nhịp điều chỉnh của giá vàng là một phần trong thị trường giá lên lớn hơn nhiều và, theo cách nhìn này, vẫn đang ở giai đoạn đầu đối với kim loại quý. Trọng tâm của lập luận này không nằm ở các biến động thị trường ngắn hạn, mà ở các động lực dài hạn hơn như diễn biến nợ toàn cầu, sự thay đổi trong chính sách dự trữ của nhiều quốc gia và các nút thắt mang tính cấu trúc trong ngành khai khoáng.
Giá vàng chịu áp lực ngắn hạn từ nhu cầu thanh khoản và kỳ vọng lãi suất
Áp lực trực tiếp lên trong giai đoạn hiện nay chủ yếu được lý giải bởi môi trường thị trường khó khăn hơn. Điều kiện thanh khoản thắt chặt hơn và kỳ vọng thay đổi liên quan đến chính sách lãi suất đang gây sức ép lên vàng, trong khi bất ổn kinh tế cũng gia tăng do cuộc chiến với Iran. Giá năng lượng tăng và áp lực lạm phát ngày càng lớn càng làm tình hình này trầm trọng hơn.
Chính sự pha trộn này khiến diễn biến giá vàng trở nên đầy mâu thuẫn. Một mặt, vàng từ lâu được xem là công cụ phòng vệ trước bất ổn và căng thẳng địa chính trị. Mặt khác, môi trường thanh khoản thắt chặt và kỳ vọng lãi suất thay đổi có thể gây áp lực ngắn hạn lên chính những phân khúc thị trường từng hưởng lợi từ xu hướng tìm nơi trú ẩn an toàn. Kết quả là một thị trường phản ứng với các căng thẳng kinh tế vĩ mô bằng mức độ biến động cao.
Tuy nhiên, theo góc nhìn của Azuria Capital, sự xáo trộn ngắn hạn này không mang tính quyết định đối với quỹ đạo dài hạn. Tại đây, đà giảm được xem nhiều hơn là nhiễu động trong một xu hướng đi lên lớn hơn. Luận điểm bao trùm dựa ít hơn vào các diễn biến thị trường hằng ngày và nhiều hơn vào những thay đổi nền tảng trong tài chính nhà nước, trật tự tiền tệ và nguồn cung nguyên liệu thô.
Azuria Capital xem nợ toàn cầu là hạt nhân của xu hướng giá vàng
Theo đánh giá này, động lực quan trọng nhất của giá vàng dài hạn nằm ở nợ toàn cầu. Mỹ là tâm điểm đặc biệt. hiện đã vượt 39 nghìn tỷ USD, và với chi phí của cuộc chiến với Iran, ngày càng có nhiều đồn đoán rằng mốc 40 nghìn tỷ USD có thể bị chạm tới trước mùa thu. Với Azuria Capital, diễn biến này không chỉ là vấn đề tài khóa mà còn là một yếu tố cơ cấu có khả năng ảnh hưởng lâu dài đến định hướng chính sách tiền tệ.
Lập luận đằng sau điều này khá rõ ràng: khi nợ tăng, chi phí lãi vay của nhà nước cũng tăng theo. Gánh nặng lãi suất này lấn át các lĩnh vực chi tiêu khác và làm gia tăng áp lực buộc các nhà hoạch định chính sách phải hạ chi phí tài trợ trở lại. Từ đó, Azuria Capital kỳ vọng rằng các nhà lãnh đạo chính trị có thể sẽ ưu tiên lãi suất thấp hơn trong trung hạn — ngay cả khi dữ liệu lạm phát hoặc các tín hiệu kinh tế truyền thống thực tế lại cho thấy cần thận trọng. Theo góc nhìn này, đó sẽ là lực đẩy mạnh cho giá vàng.
Quan điểm này cũng là trọng tâm trong bài trình bày của Azuria Capital tại hội nghị PDAC 2026, sự kiện khai khoáng lớn nhất thế giới. Tại đây, vàng được mô tả là một phần của bước ngoặt lịch sử đối với tài sản hữu hình. Dù năm trước đó đã có diễn biến rất tích cực, lĩnh vực này theo cách nhìn này vẫn bị xem là chưa được phản ánh đầy đủ trong hành vi của nhà đầu tư. Ngoài ra còn có một phép so sánh nhằm minh họa cho thay đổi mang tính cơ cấu: theo bài trình bày này, dự trữ vàng của Mỹ hiện nay chỉ tương đương khoảng 3% nợ liên bang của Mỹ, trong khi tỷ lệ này vào những năm 1940 vẫn ở quanh mức 51%.
Azuria Capital xem nợ toàn cầu là hạt nhân của xu hướng giá vàng
Ngoài vấn đề nợ, Azuria Capital còn chỉ ra một chuyển động cơ cấu khác: sự thay đổi trong hành vi dự trữ toàn cầu. Theo đó, nhiều quốc gia, đặc biệt là các thị trường mới nổi, đang ngày càng chuyển chiến lược dự trữ từ trái phiếu kho bạc Mỹ sang vàng nhiều hơn. Đối với giá vàng, đây là yếu tố mang tính quyết định vì nó tạo ra một nguồn cầu bổ sung không chỉ phụ thuộc vào dòng vốn của nhà đầu tư phương Tây.
Theo đánh giá của Azuria Capital, xu hướng này còn được củng cố thêm bởi triển vọng đồng USD suy yếu trong thời gian dài hơn. Khi các quốc gia đặt niềm tin nhiều hơn vào dự trữ vật chất và ít hơn vào các công cụ nợ của Mỹ, vai trò của vàng trong hệ thống tài chính quốc tế cũng thay đổi. Giá vàng khi đó không chỉ xuất hiện như một chỉ báo khủng hoảng mà còn là biểu hiện của sự tái tổ chức rộng hơn trong quan hệ tiền tệ và dự trữ.
Đó chính là lý do đợt giảm hiện tại không được diễn giải như một sự đảo chiều cơ bản trong tâm lý thị trường. Thay vào đó, xét từ góc độ này, vấn đề nằm ở sự lệch pha giữa phản ứng ngắn hạn của thị trường và bối cảnh dài hạn. Giá vàng có thể chịu áp lực trong ngắn hạn, nhưng theo lập luận này, các động lực mang tính cấu trúc vẫn còn nguyên vẹn.
Cổ phiếu khai thác mỏ vẫn là một phần của luận điểm giá vàng
Quan điểm của Azuria Capital không dừng lại ở bản thân kim loại. Cổ phiếu các công ty khai thác vàng cũng được xem là một phần của giai đoạn đầu chu kỳ. Đặc biệt, họ nhấn mạnh khoảng cách giữa giá kim loại và định giá của nhiều nhà sản xuất. Dù vàng và bạc đã tăng mạnh, nhiều công ty khai khoáng vẫn đang được giao dịch ở mức định giá tương đối vừa phải.
Điều này liên quan đến giá vàng ở chỗ sự chênh lệch này cho thấy môi trường nhà đầu tư vẫn còn hoài nghi. Theo Azuria Capital, một bộ phận thị trường vẫn nghi ngờ khả năng duy trì mức giá kim loại quý cao hơn. Chính sự hoài nghi này được phản ánh trong định giá. Đồng thời, nhiều nhà sản xuất đã đạt được biên lợi nhuận thường chỉ thấy ở các ngành khác, trong khi chi phí sản xuất của họ thấp hơn đáng kể so với giá kim loại hiện tại.
Ngoài ra, còn có một vấn đề cung mang tính cấu trúc. Tại PDAC, người ta dẫn dữ liệu cho thấy gần như không có phát hiện mới đáng kể nào trong hai năm qua. Xét trong lịch sử khai khoáng hiện đại, đây sẽ là một phát hiện bất thường. Điều này gắn liền với nhiều năm đầu tư thấp vào thăm dò và phát triển. Theo cách nhìn này, hệ quả là triển vọng nguồn cung trong tương lai sẽ thắt chặt hơn — từ đó tạo ra môi trường có thể hỗ trợ giá vàng và toàn bộ lĩnh vực kim loại quý trong thời gian dài hơn.
Tóm lại, bức tranh hiện lên đầy căng thẳng: trong ngắn hạn, giá vàng vẫn dễ tổn thương trước các đợt điều chỉnh mạnh do thanh khoản, kỳ vọng lãi suất và bất ổn địa chính trị kích hoạt. Tuy nhiên, về dài hạn, thị trường được định hình bởi những yếu tố mà theo đánh giá của Azuria Capital còn sâu xa hơn nhiều — từ gánh nặng nợ và lãi suất đến việc tái phân bổ dự trữ và phía cung khai khoáng bị thu hẹp.
Nguồn:
