Постепенное проявление влияния тарифной политики США
По мере постепенного восстановления потребления в нижнем звене цепочки поставок значительно возросли показатели загрузки производственных мощностей предприятий по переработке меди в нижнем звене цепочки поставок. Однако постепенно проявляется влияние тарифной политики США, что затрудняет оптимистичный прогноз в отношении последующего потребления меди.
С апреля наиболее ликвидный фьючерсный контракт на медь на Шанхайской фьючерсной бирже (SHFE) демонстрирует тенденцию к сначала снижению, а затем росту, при этом цены постепенно восстанавливаются после достижения минимума в 71 000 юаней/тонну. В то же время арбитражная торговля на рынках меди LME и COMEX ослабла, в то время как объем ремонтных работ на отечественных медеплавильных заводах увеличился, а социальные запасы меди быстро сократились, что обеспечивает поддержку ценам на медь. Насколько велик потенциал для последующего роста цен на медь?
Предложение остается ограниченным
В декабре 2024 года производство медного концентрата в Китае составило 151 800 тонн, что на 6,89% больше, чем годом ранее, и на 9,51% больше, чем месяцем ранее. В марте 2025 года Китай импортировал 2,3939 млн тонн медного концентрата и руды в физическом выражении, что на 9,69% больше, чем месяцем ранее, и на 2,73% больше, чем годом ранее. В этом году производство медного концентрата в Китае находилось на относительно низком уровне, в то время как объем импорта оставался относительно стабильным, что привело к сокращению общего объема предложения медного концентрата. В конце апреля рудник Антамина в Перу полностью приостановил работу из-за внезапной аварии. В 2024 году объем производства меди на этом руднике составил 426 900 тонн, что составляет 1,86% от общего мирового объема производства меди на рудниках, что окажет определенное влияние на мировые поставки медной руды.
Что касается запасов, то по состоянию на 18 апреля запасы медного концентрата на основных отечественных портах составляли 706 900 тонн, что является средним показателем. В то же время плата за переработку импортной руды продолжала снижаться, упав до -34,71 доллара США/тонну, что является рекордно низким показателем. Кроме того, согласно данным соответствующих организаций, темпы увеличения новых мощностей по производству медного концентрата в мире ускорились с 2021 по 2025 год. Однако в течение трех лет после 2026 года темпы роста новых мировых мощностей по производству медного концентрата резко снизятся, что потенциально усугубит ограниченность предложения медного концентрата в мире на более позднем этапе.
По состоянию на февраль этого года производство медного лома в Китае составило 115 800 тонн в металлическом эквиваленте, что на 4,99% больше, чем месяцем ранее, и на 60,83% больше, чем годом ранее.По данным за март, импорт Китаем медного лома и измельченного медного лома составил 189 700 тонн в натуральном выражении, что на 3631 тонну (-1,88%) меньше по сравнению с предыдущим месяцем и на 13,07% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Из них импорт из США составил 22 500 тонн в натуральном выражении, что на 8900 тонн меньше по сравнению с предыдущим месяцем. В связи с усилением влияния торговых трений между Китаем и США объем импорта медного лома может снизиться в последующий период, что приведет к напряженной структуре спроса и предложения на медный лом.
В феврале объем производства анодной меди в Китае составил 911 500 тонн, что на 2,96% меньше по сравнению с предыдущим месяцем и на 10,74% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Из них объем производства анодной меди, полученной из руды, снизился на 26 500 тонн по сравнению с январем до 738 700 тонн, а объем производства анодной меди, полученной из лома, снизился на 1300 тонн до 172 800 тонн. В марте Китай импортировал 50 200 тонн медных анодов, что на 11,05% меньше по сравнению с предыдущим месяцем и на 47,8% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
В марте объем производства катодной меди в Китае достиг 1,1221 млн тонн, что на 6,04% больше по сравнению с предыдущим месяцем и на 12,27% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В апреле поставки медных концентратов сократились, что побудило некоторые металлургические заводы сократить объем потребления медных концентратов в качестве сырья. Однако за счет увеличения потребления медного лома и анодных пластин им удалось поддерживать стабильный объем производства катодной меди. Кроме того, новый металлургический завод на востоке Китая начал работу, а коэффициент использования мощностей металлургических заводов на юго-западе Китая увеличился, что привело к незначительному снижению общего объема производства катодной меди.
Из-за значительных убытков в отрасли операционная активность отечественных металлургических заводов оставалась относительно низкой, в то время как убытки от импорта также сдерживали поставки импортной меди. В целом, несмотря на увеличение объема производства катодной меди, общее давление на предложение оставалось относительно небольшим. Глядя вперед на увеличение мощностей, ожидается, что Китай добавит 1,17 млн тонн новых мощностей по рафинированию меди в 2025 году, а объем новых мощностей за рубежом достигнет около 870 000 тонн. Среди них месторождение Камоа, совместно владеемое компаниями Ivanhoe и Zijin Mining, внесет наибольший вклад в увеличение мощностей за рубежом.
Восстановление операционной активности в нижних звеньях цепочки поставок
В 2025 году фискальная политика Китая станет более активной. В частности, объем сверхдолгосрочных специальных казначейских облигаций, как ожидается, увеличится с 1 трлн юаней до 2 трлн юаней, в то время как объем новых специальных местных правительственных облигаций, как ожидается, вырастет с 3,9 трлн юаней до 4,5-5 трлн юаней.В связи с постоянным усилением фискальной политики ожидается, что инвестиции в инфраструктуру в 2025 году продолжат колебаться на высоких уровнях последних лет, при этом рост инвестиций, как ожидается, стабилизируется на отметке 5-10%. Инвестиции в инфраструктуру останутся одной из основных движущих сил спроса на промышленную продукцию в 2025 году.
В декабре 2024 года объем производства медных полуфабрикатов в Китае достиг 2,27 млн тонн, что на 6,2% больше по сравнению с предыдущим месяцем и на 16,53% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Коэффициент загрузки мощностей китайской медной полуфабрикатной промышленности в декабре 2024 года составил 69,02%. Под влиянием китайского Нового года коэффициент загрузки мощностей медной полуфабрикатной промышленности в январе-феврале 2025 года был относительно низким, но в марте постепенно восстановился до 67%. По мере восстановления потребления в нижнем звене цепочки поставок коэффициенты загрузки мощностей предприятий по переработке меди в нижнем звене цепочки поставок продолжали расти. В апреле цены на медь резко упали, что стимулировало рост объемов заказов в нижнем звене цепочки поставок. Ожидается, что коэффициент загрузки мощностей медной полуфабрикатной промышленности может продолжить расти, однако следует обратить внимание на влияние тарифной политики США на потребление меди в Китае. Кроме того, годовые данные по общему объему производства электросетей и электромобилей показали незначительный рост, что обеспечивает дополнительную бычью поддержку спросу на катодную медь.
Бычьи настроения преобладают на фьючерсном рынке
В апреле темпы роста запасов меди на COMEX ускорились, и по состоянию на 23 апреля они приблизились к 130 000 коротких тонн. Внутри страны по состоянию на 24 апреля общественные запасы меди в Китае составили 181 700 тонн, достигнув восьми недель подряд снижения запасов на неделе. Они упали на 195 300 тонн по сравнению с годовым максимумом и на 223 000 тонн по сравнению с 404 700 тоннами, зафиксированными в аналогичном периоде прошлого года. В апреле снижение запасов меди на LME замедлилось, колеблясь в районе 210 000 тонн, в то время как доля аннулированных варрантов снизилась с максимума в 50% до 37%.
По состоянию на 18 апреля объем как длинных, так и коротких некоммерческих позиций по медному фьючерсу №1 на COMEX снизился по сравнению с предыдущей неделей, при этом чистая длинная позиция упала на 4 764 лота до 19 477 лотов. В то же время объем как длинных, так и коротких позиций инвестиционного фонда по медным фьючерсам на LME увеличился, при этом чистая длинная позиция выросла на 1 479 лотов до 29 842 лотов. Внутренний фьючерсный рынок демонстрировал контанго-структуру, при этом преобладали длинные позиции по фьючерсам с дальней сроком исполнения, что свидетельствует о бычьих настроениях среди крупных фондов в отношении будущих цен.
Из таблицы баланса спроса и предложения видно, что по мере приближения пикового сезона потребления спрос со стороны нижнего звена цепочки поставок растет, в то время как предложение со стороны верхнего звена снижается, что приводит к постепенному улучшению структуры спроса и предложения. Вероятность возникновения разрыва между спросом и предложением во II квартале возрастает. На этом фоне оптимизм на рынке растет, что обеспечивает определенную бычью поддержку ценам.
С макроэкономической точки зрения, экономические данные США за март, включая индекс PMI в обрабатывающей промышленности ISM, индекс потребительских цен (ИПЦ) и индекс цен производителей (ИПП), показали стабильную динамику. Влияние тарифной политики США, как ожидается, отразится в апрельских данных, и в дальнейшем следует обращать внимание на ход переговоров между США и другими странами.
С точки зрения предложения, дефицит медного сырья усилился, импортный концентрат продолжает дешеветь, а тарифная политика влияет на импорт медного лома. Однако нынешние сокращения производства на медеплавильных заводах относительно незначительны, при этом в апреле основное внимание уделяется техническому обслуживанию. Побочные продукты, такие как серная кислота и золото, могут частично компенсировать убытки медеплавильных заводов.
С точки зрения потребления, по мере постепенного восстановления потребления со стороны нижнего звена цепочки поставок операционная активность предприятий по переработке на нижнем звене значительно возросла. Дефицит вторичного медного сырья также стимулировал потребление катодной меди на рынке. Однако влияние тарифной политики США постепенно становится заметным, что затрудняет оптимистичный прогноз относительно будущего потребления меди.
В целом, фундаментальные факторы на рынке меди обеспечивают умеренную поддержку, но тарифная политика США продолжает беспокоить рынок, ограничивая потенциал роста цен на медь. Ожидается, что цены на медь на Шанхайской фьючерсной бирже (SHFE) могут с трудом преодолеть новые максимумы в мае, поэтому рекомендуется проявлять осторожность в связи с риском сначала резкого роста, а затем снижения.
(Источник: Futures Daily)
